电子交易经历了多个发展阶段，如今它已能接入复杂的资本市场系统，每秒都有数以万计的订单在买卖从外汇到加密货币等种类繁多的交易工具。

处理市场订单的过程非常复杂，涉及许多系统和机制的工作，这些系统和机制的协调工作确保了交易流程最终目标的实现——订单的执行。其中一个系统就是智能订单传递。

本文将介绍智能订单路由系统及其工作原理。您还将了解当今存在的路由系统及其应用。

要点

• 智能订单路由系统是一种自动扫描多个市场以寻找最佳、最合适的订单匹配的系统。
• 这种系统擅长在时间紧迫的情况下锁定优惠价格。
• SOR系统在加密货币和某些外汇组合等波动较大的市场中尤为有效。

什么是智能订单传递？

智能订单传递（SOR）是一种在金融市场中使用的自动化技术，通过为订单寻找最佳条件来优化交易执行流程。

它实时分析多个交易场所（交易所、暗池、流动性提供商等），以确定将订单传递到何处，从而为交易者实现最有利的执行。

其目标通常是确保最佳价格、降低交易成本并减少市场影响，从而实现回报最大化。

SOR不仅寻求最佳价格，还考虑订单类型、数量和市场条件等因素，以确定最佳执行策略。它可以将大订单拆分成更小的部分，将其发送到不同的交易场所，以减少价格滑点并利用可用流动性。

SOR系统持续监控市场活动，并根据条件变化调整策略，以确保及时执行并遵守市场法规。这种自动化系统有助于零售和机构交易者提高效率，减少人工干预，并在日益分散和复杂的市场中改善整体交易结果。

速览

算法交易将SOR系统纳入其方法，使开发人员能够设计可在几秒钟内执行的自动化策略。

智能订单传递如何运作？——操作流程详解

智能订单传递是交易过程中一系列复杂的流程，为特定市场条件下的订单执行提供最佳条件。以下是此类系统标准工作流程中的阶段列表。

接收交易订单

当交易员（零售或机构）通过交易平台或经纪商提交订单时，流程即开始。该订单可以是买入、卖出或其他类型，例如限价、市价或止损单。

市场数据分析

收到订单后，智能订单路由算法会迅速处理来自证券交易所、暗池、替代交易系统（ATS）和流动性提供商等各种交易场所的实时市场数据。它仔细评估一系列因素，如买卖价差、可用流动性、交易量以及执行速度。

订单传递决策

在分析数据后，SOR会确定执行订单的最佳场所。需要考虑几个关键因素，包括寻找价格最具竞争力的场所、确保有足够的流动性来完成订单，以及考虑订单规模。

对于大额订单，系统可能会将订单分配到多个地点，以防止滑点。此外，SOR还会评估执行的总成本，考虑不同地点可能收取的任何费用。

订单执行

SOR系统将订单或部分订单发送到选定的市场。对于大型或复杂的订单，它可能会将订单拆分，并在多个市场同时执行部分订单，以优化整体执行。

实时监控和调整

SOR系统在订单执行过程中实时监控市场状况。如果市场状况发生变化（例如，其他市场出现更优的价格或流动性），智能订单路由软件可在交易过程中调整路由策略，以确保获得最佳结果。

订单完成和报告

订单完全执行后，系统会向交易员提供反馈。智能订单路由系统通常会进行交易后分析，显示执行价格、费用和任何滑点等详细信息。该报告有助于确保透明度，并允许交易员评估交易的有效性。

监管合规

在整个过程中，智能订单传递系统确保订单执行符合监管标准，例如MiFID II（欧洲）或SEC规则（美国）下的最佳执行义务，确保交易员获得公平对待。

智能订单路由的主要类型

如今，订单路由系统正在积极发展，在贸易实践框架内的种类多达数十种。以下是主要类型：

最佳价格路径

这种路径策略通过调查各种交易场所并选择出价或要价最优惠的交易场所，从而为订单争取最优惠的价格。如果所需价格有足够的流动性，则将订单发送到该交易场所执行。

这种路径有利于交易者获得最具竞争力的买入价格或最高卖出价格。

这种路径策略的主要优势之一是最大限度地提高获得市场上最佳可用价格的可能性。

流动性寻求路径

流动性寻路旨在有效定位隐蔽和公开交易场所（如暗池和替代交易系统（ATS））中的可用流动性。该路由选项对于执行大额订单尤其有价值，因为必须在不显著影响市场价格的情况下完成交易。

该路由策略通常被机构交易员和对冲基金用于执行大额订单，同时将价格滑点的不利影响降至最低。

成本敏感路径

该路径系统通过考虑不同交易场所的价格和相关费用，旨在最大程度地降低交易成本。它能够智能地将订单引导至费用或成本结构更低的交易场所，在确保高质量执行的同时有效管理成本效率。该解决方案对于热衷于降低整体交易成本（包括交易场所费用、清算成本和税费）的交易者尤为有利。

时间敏感路径

使用时间敏感路径时，首要任务是优先考虑速度。这种方法是将订单发送到可以迅速执行的地点，从而最大程度地减少价格波动或延迟的可能性。

这种交易路径尤其适合高频交易者（HFT）或价格波动较大的市场。通过减少执行延迟，这种交易路径可以在市场条件发生重大变化之前完成订单，从而为交易者在瞬息万变的市场中提供竞争优势。

暗池交易

这种交易策略专门针对暗池和保密交易平台的流动性，在这些地方，大量股票交易不会影响公开市场。在这里，SOR被用来在暗池中寻找有利的交易机会，从而在执行交易时对市场的影响降到最低。

这种方法对机构交易员特别有利，他们必须谨慎执行大额订单，避免造成重大市场波动。

市场影响最小化策略

这种策略被称为系统内部化，旨在减少大额交易对市场的影响。系统内部化可将订单分成更小的部分，并逐步在不同市场执行，以防止影响价格。它有利于处理大额交易的交易员，他们旨在避免可能影响整体执行成本的价格大幅波动。

这种方法有助于在执行大宗交易时保持价格稳定，从而减少滑点，并保护订单免受不利的市场反应的影响。

被动（做市商-交易商）路径

这种路径策略包括在交易场所下限价订单，这些交易场所为增加订单簿的流动性提供回扣（称为“做市商”）。SOR系统会主动寻找交易者可以作为流动性提供者参与的场所，从而降低交易成本，甚至有机会获得回扣。

这种方法特别适合那些愿意等待订单以特定价格成交的交易者。通过利用这种策略，交易者可以获得回扣或支付较低的费用，从而降低执行成本，以换取流动性。

激进（吃单）策略

采用激进策略时，交易者选择立即执行，并愿意承担更高的费用，以从市场中消除流动性。这种类型的订单被发送到可以立即执行的场所，而不管价格波动如何。

这种方法适合那些要求快速执行订单且优先考虑速度而非执行成本的交易者。这种策略的主要优势在于能够确保快速执行，尤其是在瞬息万变或波动的市场条件下。

内部化路径

在遵循此路径时，智能订单路由（SOR）首先利用内部流动性在经纪商内部订单簿中寻找执行交易的机会，然后再将其发送到外部市场。此方法旨在最大程度地减少外部费用和市场风险。

这种传递策略对经纪人和做市商尤其有利，他们可以借此降低交易成本，提高客户订单执行速度。

条件传递

根据预先设定的条件或触发器（例如价格目标或交易量阈值）进行路由，定义了这种类型的路由。只有当满足特定条件时，订单才会被路由和执行，从而实现更具战略性的执行方法。

这种方法对于采用依赖于精确市场条件的算法策略的交易员特别有利。它为交易员提供了对执行的更大控制，使他们能够耐心等待理想条件，然后再执行订单。

智能订单传递的实际应用

智能订单传递是一种先进的算法交易工具，可根据价格、交易量及流动性，将订单动态传递到不同的交易所、流动性池和交易场所，从而优化交易执行。以下是智能订单传递在各个行业和交易环境中的实际应用：

股票市场

在股票市场，SOR可帮助机构投资者、资产经理和对冲基金在买卖大宗股票时获得最佳价格。根据订单簿深度、交易量、价格波动等因素，它会将订单分散到交易所、暗池和其他场所。

SOR可识别交易所之间的实时价格差异，使交易员能够利用不同场所的套利机会，提高利润。

在纽约证券交易所（NYSE）或纳斯达克等市场，SOR可确保订单在多个交易所同时以最佳买入价或卖出价执行，从而降低价格不利波动带来的风险。

加密货币交易

加密货币市场分散在众多交易所，流动性可能会有很大差异。SOR使交易者能够通过同时将订单发送到Binance、Coinbase和Kraken等多个交易所来获得最佳价格。

在高度波动的加密货币市场中，SOR通过将大订单拆分成小订单，并在多个流动性池中执行，从而减少对市场价格的影响，从而帮助减少滑点。

在DeFi中，SOR通过分散式交易所（DEX）进行交易路由，以确保交易者能够获得最佳价格。1inch等平台使用SOR来聚合流动性，从多个DEX，如Uniswap，SushiSwap和Balancer。

外汇（FX）

在外汇市场，SOR通过识别最佳交易场所（例如电子通讯网络（ECN）或银行间平台）来帮助机构和企业客户执行大额货币订单。

在执行跨境支付时，SOR可以在多个流动性提供商之间找到最佳的外汇汇率，确保跨国公司最大限度地降低交易成本和汇率风险。

对冲基金使用SOR从多个外汇平台获取流动性，最大限度地提高交易执行效率，降低整体市场影响，特别是在流动性较差的货币对中。

固定收益市场

债券市场高度分散，不同债券在不同的平台上交易。SOR帮助机构交易员在多个场所为公司、市政和政府债券找到最佳价格和流动性。

由于流动性问题，固定收益市场的买卖价差可能较大。SOR通过将订单发送到提供最佳定价的场所，帮助交易员将价差降至最低，尤其是流动性较差的债券。

衍生品和期权交易

做市商在交易衍生品或期权时，使用SOR优化其在各个交易所的订单流，确保他们能够在多个场所同时报价。

SOR 也可以用于波动率套利策略，确保期权交易者能够以最佳价格在不同交易所高效地买卖合约。

在执行复杂的多边期权策略（例如价差、跨式期权）时，SOR 确保策略的每个部分都在最佳场所执行，以实现利润最大化，交易成本最小化。

零售交易平台

Robinhood或TD Ameritrade等零售交易平台使用SOR来确保用户获得最佳交易执行价格。当流动性不足或市场条件不稳定时，这一点尤为重要。

SOR使散户交易者能够购买零碎股票并执行较小的交易，而不会产生高昂的成本，因为订单被路由到最具成本效益的场所。

算法交易公司

高频交易（HFT）公司利用SOR执行微秒交易，利用交易所之间的微小价格差异获利。通过优化订单路由，这些公司可以从高流动性市场的价格差异中获利。

对于大订单，算法交易公司使用SOR将订单分解为更小的部分，并在多个场所执行，从而最大限度地减少对市场的影响并降低价格波动风险。

大宗商品交易

在石油、金属和农产品等大宗商品市场，SOR可在芝加哥商业交易所（CME）和洲际交易所（ICE）等全球交易所执行订单。这确保了交易者能够获得不同时区的最佳价格和流动性。

在能源交易中，公司利用SOR优化订单路由，以应对不同交易所之间价格和流动性可能存在差异的分散市场。

结论

智能订单传递是现代交易中的一项变革性工具，它能够提高效率、降低成本，并优化不同资产类别和分散市场的交易执行。通过将订单动态传递到最有利的场所，智能订单传递可确保机构、零售或算法交易者获得最佳价格，同时将滑点、市场影响和交易成本降至最低。

随着市场不断发展和交易环境日益复杂，SOR在实现无缝、高效和有竞争力的交易执行方面仍将发挥至关重要的作用。最终，SOR使交易员能够驾驭流动性碎片化和价格差异，在当今快节奏的金融环境中释放更多机会。

常见问题

什么是智能订单传递（SOR）？
SOR是一种用于金融市场的自动化技术，用于优化交易执行，通过实时分析多个交易场所来寻找最佳价格和流动性，确保交易者的订单得到最有利的执行。

SOR 如何改善交易执行？
SOR 通过扫描不同的交易场所、确定最佳价格、降低交易成本并减少滑点来帮助改善交易执行。

哪些市场使用智能订单传递？
SOR 通常用于股票市场，但也适用于其他资产类别，如外汇、商品和加密货币交易。

SOR如何决定将订单发送到哪里？
SOR会分析多个因素：价格、可用流动性、交易场所速度（延迟）和费用，从而确定执行订单的最佳交易场所，实现最佳整体结果。